7月22日，央行连发四项重磅政策。7月22日上午，央行公告称，即日起，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。同日，央行将一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）分别下调10个基点至3.35%和3.85%。随后，央行发布公告，自本月起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。下午，央行又公布消息，下调3个期限的常备借贷便利（SLF）利率各10个基点。

分析人士认为，央行此次降息有助于支持经济回升向好，提振中长期经济预期，也有助于带动长端利率的回升。预计未来央行还将综合施策，必要时借入并卖出国债，及时校正和阻断债市风险累积，保持正常向上倾斜的收益率曲线。

LPR如何“换锚”

针对7月LPR报价，市场此前普遍判断单独下调的可能性不低。一方面，央行行长潘功胜6月19日在2024陆家嘴论坛上表示，“持续改革完善贷款市场报价利率（LPR），针对部分报价利率显著偏离实际最优惠客户利率的问题，着重提高LPR报价质量，更真实反映贷款市场利率水平”；另一方面，4月开启禁止“手工补息”，二季度银行资金成本可能有所下行，加之当前实际利率偏高，需要进一步调降促进经济增长，LPR单独调降的必要性上升。

值得一提的是，7月LPR下调是在本月MLF利率按兵不动的情况下实现的。而根据历史数据，自2019年8月LPR改革以来，如果MLF利率下调，那么LPR必下调；而当MLF未调整时，LPR一共有过四次下调，单独调降的主要原因是前期存款利率下调和降准。换言之，2024年7月的LPR单独下调与过往都有所不同，其背后的深层次原因是MLF利率对LPR的参考作用在逐步减弱，MLF利率的政策色彩已经淡化。

分析人士指出，7天期逆回购操作利率明确为央行主要政策利率，MLF利率的政策色彩有所淡化，由短及长的利率传导关系逐步理顺。前期临时正、逆回购利率在7天期逆回购操作利率基础上加减点确定，加上公开市场操作招投标方式的优化，已显示央行将7天期逆回购操作利率明确为主要政策利率。同日报出的LPR迅速作出反应，跟随7天期逆回购操作利率同幅调整，也表明LPR报价转向更多参考央行短期政策利率，由短及长的利率传导关系在逐步理顺。

对外经贸大学中国金融学院副教授姜婷凤近日在接受记者专访时表示，未来二级市场国债买卖有望替代MLF充当中期基础货币的作用，MLF的基础货币投放渠道作用会进一步弱化。等到央行二级市场国债买卖规模较大的时候，MLF可能会退出。

从这个角度来讲，7月LPR单独调降是我国货币政策调控框架将发生重要转型的一大写照，但转型仍有诸多细节尚未明确。例如，2019年8月份LPR改革后，LPR由公开市场操作利率加点形成，而公开市场操作利率主要指MLF利率，如果要“逐步淡化MLF的政策利率色彩”，LPR的定价参考标准又会是什么？

7月12日，央行主管报纸《金融时报》官微发文称，LPR或迎改革。文章援引业内专家表示，可以考虑借鉴国际经验，用类似SOFR的短端市场利率作为浮动贷款利率的定价基准。这方面的改进有利于提高贷款基准利率的公允性，也有利于提高利率传导效率。

而对于我国而言，类似SOFR的短端市场利率又是什么？记者采访了解到，市场人士对LPR的“新锚”仍然存在较大分歧，具体细节仍待央行方面进一步厘清。

例如，中国民生银行首席经济学家温彬认为，为深化利率市场化改革，从根本上提高贷款定价基准的质量，新的贷款定价“基准锚”要靠近市场真实交易，与金融市场主流利率深度连接，从而逐步实现利率“两轨并一轨”。因此，DR系列（隔夜为主）的可能性最大，相关的改革也应在进一步研究推进之中。

再如，中信证券首席经济学家明明认为，未来，随着MLF主要政策利率的地位让出，可以淡化LPR与MLF利率之间的关系。LPR报价的形成机制也可能经历一些调整，一种可能性是改为由7天期逆回购利率加点形成，另一种可能的方式则是由存款利率、同业存单发行利率等商业银行综合负债成本决定。

东方金诚首席分析师王青则认为，在MLF操作利率的政策利率色彩淡化后，LPR报价的定价基础与MLF操作利率脱钩，转向由7天期逆回购利率直接调控的DR007。

王青还提及，根据存款利率市场化调整机制，银行存款利率要与1年期LPR报价和10年期国债收益率挂钩，这意味着接下来银行存款利率将全面启动新一轮下调，这将有助于稳定银行净息差。

股债汇反应如何？

针对“降息”组合拳，市场的真实反馈又是如何？Wind数据显示，债市做多情绪仍然较浓，10年期国债期货主力合约当日收盘再度创下历史新高。

具体来看，30年期国债期货主力合约报收109.410元，涨幅0.33%；10年期国债期货主力合约报收105.715元，涨幅0.27%；5年期国债期货主力合约报收104.310元，涨幅0.21%；2年期国债期货主力合约报收102.110元，涨幅0.08%。

汇市方面，在岸人民币兑美元16:30收盘报7.2737，较上一交易日下调65个基点；截至18:04，离岸人民币兑美元汇率跌破7.29大关报7.2924，日内最低触及7.2958。

股市方面，上证指数收盘下跌18.09点，跌幅为0.61%；深证成指收盘下跌33.41点，跌幅为0.38%；创业板指收盘下跌1.58点，跌幅为0.09%；沪深300收盘下跌24.1点，跌幅为0.68%。

针对人民币汇率，王青认为，阶段性减免MLF质押品是在增加二级市场国债供给，引导长端国债收益率适度上行，在保持正常向上倾斜的收益率曲线的同时，控制中美利差倒挂幅度，缓解人民币因本次央行降息可能产生的贬值压力。

王青强调，回顾近年人民币汇率走势可以看出，决定人民币汇率的最重要因素不是中美利差，而是国内宏观经济走势。本次央行降息再次表明，在货币政策坚持“以我为主”的基调下，汇率因素对央行降息的掣肘有限。因此，此次央行降息本身并不会增加人民币汇率贬值压力。

温彬则提醒，7天期逆回购操作利率下行，并不代表长债收益率下行空间打开。央行此次下调7天期逆回购操作利率，意在加大逆周期调节力度，熨平短期经济波动；而中长期债券收益率反映的更多是长期经济走势，要采用跨周期的视角评估。

他还表示，在7天逆回购利率下调落地下，为避免长债收益率继续出现超调，预计央行还将采取以下三类措施予以呵护引导，一是继续加强预期引导，二是必要时借入并卖出国债，三是增加市场中长期债券供给。此前也有金融市场人士告诉记者，央行要维持一个斜率更加陡峭的国债收益率曲线，市场不应该低估央行行动的决心。

还有专家告诉记者，国内经济短期面临一些挑战，但中长期看，到2035年将实现经济总量和人均收入翻一番目标，名义GDP增长将会保持在8%左右。机构在决策是否持有大量低票面利率长期债券时，需要据此情形进行压力测试，充分考量利率风险，避免重蹈美国硅谷银行和日本农林中金银行覆辙。

业内人士提醒，虽然国债没有信用风险，对于长期限国债，利率变动会导致价格大幅波动。对于公众投资者来说，如果到期前因各种原因需要用钱，在二级市场卖出国债时可能产生较大投资损失，金融机构在销售长期国债时也应充分提示利率风险和价格风险。

纵深

DROO1有望成为“基准锚”

市场将此次LPR利率下调、“换锚”视为优化LPR报价的具体举措。后续，货币政策调控框架又将如何进一步演进？

一般来说，央行衡量短端利率调控是否达到目标，需要有个目标利率。发达经济体央行主要盯的是隔夜利率，例如，美联储看的联邦基金有效利率、欧央行看的Estr都是隔夜利率指数。

目前，人民银行主要盯的是银行间7天期回购利率即DR007，但也越来越多地看隔夜回购利率DR001。市场预计，在不远的将来，央行可能还会再进一步，将主要盯住隔夜利率作为政策目标利率。

温彬建议，从根本上提高贷款定价基准的质量，新的贷款定价“基准锚”要靠近市场真实交易，与金融市场主流利率深度连接，从而逐步实现利率“两轨并一轨”。因此，DR系列（隔夜为主）的可能性最大，相关的改革也应在进一步研究推进之中。

调控逐步显效，然而如何在改革的同时防范可能发生的市场风险？对于债市的管理方面，温彬进一步强调，在7天期逆回购利率下调落地下，为避免长债收益率继续出现超调，预计中国人民银行还将综合施策予以呵护引导。包括继续喊话加强预期引导；必要时借入并卖出国债，及时校正和阻断债市风险累积，保持正常向上倾斜的收益率曲线；增加市场中长期债券供给。此外，考虑到三季度起地方专项债、超长期特别国债将加大发行，也会在一定程度上带来中长期债券供给的增加，减缓长债利率下行压力。

链接

LPR改革 5年累计下调100BP

过去5年时间，1年期MLF共下调7次，累计下调80BP；1年期和5年期以上LPR分别下调10次和9次，累计分别下调90BP和100BP。

2013年10月，LPR报价机制首次推出，但当时市场化程度总体较低。

2019年8月，LPR新报价机制正式推出，将LPR与MLF直接挂钩，建立贷款市场利率和金融市场利率的联系。首次报价显示，一年期LPR利率为4.25%、五年期LPR利率为4.85%。

值得注意的是，并不是每一次MLF调整都伴随着LPR调整，MLF利率对LPR定价有一定参考作用，但也不是完全挂钩。

LPR改革后，首次报价至今已有5年时间。5年以来，1年期MLF共下调7次，累计下调80BP；而1年期和5年期以上LPR分别下调10次（由4.25%降至3.35%）和9次（由4.85%降至3.85%），累计分别下调90BP和100BP。

5年时间中，报价行调整过两次，目前报价行为20家。其中，国有6大行、5家股份行、3家城商行、2家民营银行、2家农商行以及2家外资行。

房主利好

100万房贷利息少还近2万

易居研究院研究总监严跃进指出，此次5年期以上LPR降息，将有助于进一步降低房贷成本。从LPR的走势来看，今年一季度呈现“破4”的态势，即从4.2%下降至3.95%。而当前出现了今年第二次降息，进一步引导房贷等成本的下降。

以目前各地主流的房贷利率进行计算，即“LPR-75BP”的定价公式，过去的首套房主流利率为3.2%，而现在将下降至3.1%。按照100万贷款本金、30年等额本息的还贷方式，房贷利息总额将减少近2万元，每月月供将减少55元。

焦点

5年期定存正式进入“1”时代

100万存5年利息少1万元

25日，工商银行、农业银行、建设银行、中国银行、交通银行、邮储银行六大国有银行宣布调降存款挂牌利率。

这是继2023年12月后，六大国有行再次迎来存款利率下调。其中，五年期整存整取年利率由2%降至1.8%，也就是说六大行存款利率正式告别2字头。

存100万利息少1万元

据工商银行、农业银行、建设银行、中国银行、交通银行官网25日更新的人民币存款挂牌利率表，三个月、半年、一年整存整取挂牌利率均下调10个基点，分别为1.05%、1.25%、1.35%；二年、三年、五年整存整取挂牌利率均下调20个基点，分别为1.45%、1.75%、1.8%。

这意味着，如果存款100万元存5年期，到手利息由之前的10万元降至9万元，减少1万元。

除了整存整取产品，活期存款年利率由0.2%下降至0.15%，下调5个基点；零存整取、整存零取、存本取息一年期、三年期和五年期年利率均下降10个基点，分别为1.05%、1.25%和1.25%；协定存款年利率由0.7%下降至0.6%；一天和七天通知存款年利率也下调10个基点，分别至0.15%和0.7%。

邮储银行官网显示，三个月、半年、一年整存整取挂牌利率均下调10个基点，分别为1.05%、1.26%、1.38%；二年、三年、五年整存整取挂牌利率均下调20个基点，分别为1.45%、1.75%、1.8%。这意味着，如果存款100万元存5年期，到手利息由之前的10万元降至9万元，减少1万元。

去年至今，大行人民币存款利率已经历过四次下调。以工商银行为例，与去年首次调整（2023年6月8日）后的存款利率相比，最新存款利率最多已下降70个基点，五年期整存整取人民币存款已迈入“1”时代。

需要注意的是，执行利率是储户实际购买存款产品的利率，挂牌利率是银行对外公布或在营业场所对外公示的利率。挂牌利率与实际执行利率存在一定差异，受存款金额不同、地区不同等因素影响，实际执行利率一般高于挂牌利率。通常情况下，银行会先对挂牌利率进行调降，但为了吸引储户，实际执行利率都会存在一定程度的上浮。

对银行有何影响？

7月22日，中国人民银行宣布即日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。同日，1年期和5年期以上LPR均同步下降10个基点，分别降至3.35%和3.85%。同时，央行还宣布对卖出中长期债券的MLF参与机构，阶段性减免MLF质押品。

中泰证券此前发布的研报认为，从近期LPR以及存款利率的调整来看：央行每下调LPR两次，接着各大行就会下调挂牌存款利率两次，而今年初以来已降息两轮，新一轮存款利率调降可期。

分析认为，此番存款利率下调仍是为了稳定银行息差，降低负债成本。

招联首席研究员、复旦大学金融研究院兼职研究员董希淼在接受采访时指出，今年以来LPR两次下降，以及银行加大向实体经济减费让利，都难以避免将对商业银行利润、净息差产生压力。一季度末中国商业银行净息差已经降至1.54%的历史低位。虽然前期金融管理部门整改违规手工补息以及政策工具利率有所下调，但如果利润和息差继续下降，银行持续减费让利、稳健发展的压力较大。

“在这种情况下，下调存款利率、压降负债成本，成为商业银行无奈但现实的选择。在部分大型银行率先调降存款挂牌利率之后，预计存款利率将迎来新一轮下调，中小银行也将跟进调整，但不同银行下调的幅度、步骤不会完全一致。下一步，银行或将采取包括下调存款利率、优化存款结构等在内的更多措施，继续压降资金成本，努力保持息差基本稳定，继续保持稳健发展态势，保持服务实体经济力度不减。”董希淼说。

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中小银行也在调降利率

近段时间以来，云南、广西等地有多家银行对存款挂牌利率进行调整，降幅可达40个基点。

7月24日，云南地区的江川兴福村镇银行公告称，自2024年7月25日起，调整人民币个人和单位（整存整取一年期、整存整取二年期、整存整取三年期）存款挂牌利率。其中，整存整取一年期挂牌利率将由此前的2.2%降至2%；整存整取二年期由2.5%降至2.2%；整存整取三年期由2.85%降至2.5%。此外，广西灌阳农村商业银行日前也表示，自7月23日起调整人民币存款挂牌利率，其中，二年、三年及五年期利率分别降至2.2%、2.5%及2.6%，降幅为10、30、40个基点。挂牌利率是银行在官方网站或营业网点公开显示的存款利率，而执行利率则是银行实际业务操作中提供给客户的利率。

除了部分农商行、村镇银行挂牌利率下调外，有大行也对部分期限存款优惠利率进行了下调。记者了解到，自7月23日开始，交通银行上海市分行1万元起存的定期存款最高优惠年利率为一年期1.95%、二年期2.15%、三年期和五年期均为2.45%，而此前该行相应的三年期利率为2.60%、五年期利率为2.65%。记者注意到，在经过多轮“降息”后，全国性银行三年期、五年期定期存款挂牌利率均已降至3%以下。

据21经济网、中新网、第一财经、北京商报、中新经纬、中国网