10月18日，中国人民银行正式启动互换便利操作，首期操作规模为5000亿元。该工具通过“以券换券”的方式，为金融机构提供流动性支持，同时鼓励金融机构将资金投入资本市场。

股票回购增持再贷款工具也于同一天启动，首期额度为3000亿元。该工具旨在鼓励上市公司及其主要股东回购和增持股票，以优化公司资本结构，提升每股收益和股票吸引力。

这两项工具的推出，预计将为A股市场带来数千亿增量资金，旨在通过提供流动性支持和激励措施，促进市场的长期健康发展。同时，也强调了风险控制和资金的专项使用，以防止资金滥用和市场波动。

创新货币政策工具 市场各方加速参与

18日，中国人民银行宣布，正式启动SFISF，互换便利首期操作规模为5000亿元，央行会根据参与机构需求，分次开展操作。首批获准参与的证券、基金公司有20家，首批申请额度已超2000亿元。

之后机构快速响应，积极推进SFISF业务落地。

21日，中金公司官宣达成了互换便利下的首笔质押式回购交易，质押券为2024年第一期互换便利央行票据；国泰君安则与中债信用增进公司签署《债券借贷协议》，并于21日完成首次交易相关的质押操作手续，以及交易前期相关配套工作。

22日，国泰君安完成互换便利下的全市场首单国债换入交易。中金公司也于当日在SFISF项下首次买入股票。

23日，国泰君安完成SFISF下的全市场首批国债质押式回购交易，质押券为互换便利操作借入的国债。

此外，其他的首批机构也在筹备互换便利业务相关事宜。

申万宏源证券则表示，该公司将严格遵守央行和证监会的相关规定和要求，在批准的100亿元额度范围内开展业务。

在互换便利工具火速推进的同时，股票回购增持再贷款工具落地后，市场各方也快速参与。股票回购增持再贷款首期额度3000亿元，年利率1.75%，期限1年，可视情况展期。

20日，首批23家参与回购增持再贷款的A股上市公司名单陆续出炉，涉及中国石化、阳光电源、招商蛇口等，合计资金总额超百亿元。22日晚新添6家上市公司，其中5家为民营企业。

非银机构融资策略

尽力加大权益投资

互换便利工具的操作细则也是市场的重要关注点。

18日，央行与证监会联合印发通知，向参与互换便利操作各方明确业务流程、操作要素、交易双方权利义务等内容。

“互换便利操作涉及互换、融资、投资等环节。”有机构高管告诉记者，先是机构质押证券从央行换入国债或央票，再用换入的国债或央票在银行间回购融资，之后用融到的资金开展自营和做市。

根据央行21日公告，互换便利首次操作金额500亿元，采用费率招标方式，20家机构参与投标，最高投标费率50BP，最低投标费率10BP，中标费率为20BP。

根据国金证券研报，可用质押品为债券、股票ETF、沪深300成份股和公募REITs等；互换期限1年，可视情展期；质押率不高于90%，补仓线不低于75%，质押率根据质押品风险特征分档设置。

记者从业内获得的相关文件显示，证券公司参与互换便利相关融资资金的投资，应当按照“专款专用，封闭管理”的原则，通过向证券交易所备案的专用账户开展自营投资和做市交易，确保资金投向符合政策要求。

另外，细则对券商通过SFISF持有证券的风控指标计算作了针对性调整：换入的国债或央票不计入“非权益自营/净资本”指标，换入的股票不计入“权益自营/净资本”。质押资产按照当前自营持仓计算各项风险控制指标，无须调整为“已冻结或质押”。换入的国债或央票以及回购融资后持有的权益类资产，不计入表内资产、减半计算市场风险和所需稳定资金。

国金证券非银研究员胡江认为，SFISF利好券商权益自营加杠杆，加杠杆方向或以价值蓝筹、高股息股票为主。首先，加杠杆资金成本较低，包括互换费率+回购利率，可能在1.9%~2.3%；其次，风控指标的针对性调整一方面减轻SFISF对券商风控指标造成的压力，另一方面也打开了权益自营加杠杆空间；再次，由于对冲比例低，且允许投资计入其他权益工具，券商或倾向采取高股息策略，在降低市场风险影响的同时获取相对稳定收益。

数千亿元增量资金

助力提振市场信心

在业内看来，两大创新货币政策工具是监管层支持股票市场稳定发展，贡献增量资金改善市场流动性，提振投资者信心的重要举措。

纵观美联储、欧央行曾推出的一系列货币政策工具，我国SFISF与美联储创设的定期证券借贷便利（TSLF）存在相似之处，主要在于二者均有的“以券换券”环节不涉及大规模基础货币投放，不会直接影响资金面。

“互换便利的推出是货币政策支持资本市场的一次尝试和探索，可大幅提升非银机构融资能力，持续为股市带来增量资金。”华西证券认为，互换便利有助于机构投资者发挥维护资本市场稳定运行的积极作用，一方面，工具设计有逆周期调节特性。在股市超跌时，金融机构买入意愿较强，工具用量较大；在股市好转时，工具用量减小。另一方面，在面临投资者赎回压力时，金融机构可采取换券抵押而非贱卖股票的方式融资，发挥平滑市场、稳定预期的积极作用。

对于股票回购增持再贷款工具对市场的影响，该政策通过为上市公司及其主要股东提供贷款支持，鼓励他们回购和增持股票，从而优化公司资本结构，提升每股收益和股票吸引力，改善上市公司融资能力和财务指标。这数千亿增量资金，有助于提振A股市场信心，增强投资者对上市公司的投资信心，稳定及提升公司价值。

“随着两大工具的落地，政策的高效、实用、有针对性、力度大、可预期等特征将逐步被市场所认可和接受，有望从根本上提振市场信心，稳定市场预期。”东兴证券非银首席分析师刘嘉玮称。

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