近期，股市沸腾，债券市场波动却显著增大。Wind数据显示，截至3月10日，10年期国债到期收益率为1.73%，30年期国债到期收益率上行至1.92%。

在债市波动的影响下，债券型基金的业绩表现较权益类基金相对落后。Wind数据显示，截至3月10日，全部债券基金中，超过六成年内收益为负。

1资金面持续偏紧

在分析债券市场波动原因时，博时可转债ETF基金经理高晖表示，年初以来回购利率持续大幅高于公开市场操作政策利率，债券收益率曲线整体上移，进行了一轮重定价。超储率低、汇率、银行息差和配债风险、防空转可能是短期货币政策重心，资金紧平衡预期未改，期限上由短及长传导。股市交易热情及活跃度高涨，分流债市资金。

高晖同时指出，近期地产二手房交易热度有所升温，市场对基本面预期继续修复。过去两年债市一次性定价长期性问题，下行幅度和速率较为极致，本轮调整是在上述多重因素触发下的集中反映。

开源证券研报认为，市场对于“资金紧”有两个常见误区。

第一个误区是归因于“汇率压力”。但资金紧与汇率压力，并没有直接关系。

第二个误区是不承认是央行态度。资金紧，是央行的意图，其目的一是为了防范金融风险。当前债市与2016年8月~10月类似，债券收益率下行至历史低位，因此同样“防空转”“紧资金”，来防范金融市场风险。二是央行或认为经济基本面大概率会回升。其内在逻辑，或与央行对信用政策、财政政策的判断有关，即“紧信用+紧财政”往往预期经济承压，因此可以提前“宽资金”；而“宽信用+宽财政”往往预期经济会上行，因此可以适度“紧资金”。

就资金情绪看，进入3月后资金有转松的迹象。格上富信研究员蒋睿表示，通常而言，月初由于干扰因素减少资金都会松一些，但当前高频数据显示经济基本面有企稳迹象，外汇压力犹存，在债市未出现负反馈的状态下，央行阶段性或维持紧平衡态度。但就中长期看，也无须过度担忧资金快速收紧。

蒋睿分析，就历史数据看，资金价格往往在两会前有所抬升，在两会后趋于下降，过去4年里，两会后利率债市场也确实以走牛为主。今年一方面前期快速上涨透支了后续的空间，存在良性调整的基础；另一方面如若财政政策超预期，也会使得债市有所震荡。“整体而言，两会期间债市震荡的可能性大一些。”蒋睿说。

2可转债基金业绩居前

虽然进入3月后，债券市场有回暖迹象，但债券型基金开年以来业绩依然承压。在主动权益基金最高年内收益已经超过70%（鹏华碳中和主题基金）之时，债券基金的最高收益仅有16.18%（金鹰元丰基金），6877只债券基金平均收益仅为0.11%，收益率为正的债券基金只有2304只，占比仅为33.5%，收益率为负的债券基金超过六成。

在业绩整体低迷的债券型基金中，可转债基金的业绩表现相对靠前。Wind数据显示，全市场63只可转债基金平均收益7.25%，其中最高收益是南方昌元可转债基金A份额和C份额，年内收益分别为14.18%和14.08%，全部可转债债券基金中，只有1只年内收益为负。

Wind数据显示，截至3月6日，恒生科技指数年内上涨35.82%，与转债风格更为相关的中证2000指数上涨13.27%。“正股上涨带来了转债平价的提升。”高晖说。

在分析可转债基金业绩表现好的原因时，华宝基金固定收益投资总监、华宝可转债基金经理李栋梁表示，新增资金进入转债市场，在转债新增供给有限的情况下推高转债估值。中国在科技领域利好不断，中国科技类资产重估带来了结构性机会，部分行业和主题近期表现较好，带动了股票和转债的上涨。

高晖表示，可转债基金业绩表现较好，一是受益于DeepSeek等硬科技带来的国内经济转型升级预期，市场风险偏好显著提升，今年权益市场整体回暖。二是转债市场供需矛盾凸显，转债估值进一步提升。“受制于再融资收紧，转债发行规模较少，市场估值来到2019年以来的80分位以上，估值提升也部分增厚了收益。”高晖说。

晨星（中国）基金研究中心高级分析师吴粤宁分析，可转债基金今年以来之所以表现较好，首先是今年以来股市行情回暖，可转债跟随正股表现也上涨。其次，当前市场处于低利率环境，传统固收产品的收益率持续走低。相比之下，可转债因其具有“进可攻、退可守”的特性，在获取债券稳定收益的同时，还能通过转股分享正股上涨带来的收益，对投资者的吸引力显著增强，配置需求不断提升。“与此同时，可转债的市场供应却出现收缩，供不应求的局面也推动了可转债价格的上涨。”吴粤宁说。

焦点

看好转债价格整体修复

谈及债券市场2025年的表现，李栋梁表示，2024年纯债是牛市，2025年纯债市场可能是震荡走势，收益率上下幅度可能不大。

随着权益市场的走强，债券基金是否还有投资价值？李栋梁指出，债券基金既有纯债类基金，也有实施“固收+”策略的基金。纯债类基金中的短债基金作为货币基金的替代品，具有长期投资价值，中长期纯债基金净值波动幅度略大，可选择合适的时机投资，适合风险偏好较低的投资者。“固收+”策略的基金波动要再大一点，适合风险偏好比纯债基金略高的投资者。

吴粤宁表示，相较于权益资产，债券基金具有收益相对稳定、风险相对较低的特点。对于那些追求稳健收益且风险承受较低的投资者而言，债券基金是重要的投资选择。

从转债策略维度，浙商证券研报认为，继续看好转债价格的整体修复，从短期来看，市场定价更多的是预期，而当前尚未有可以证伪预期的核心数据，且目前的国内外政策基调整体偏利多的背景下，转债的价格有望进一步修复。

具体看，高价券跟着股性预期继续创新高，低价券由于市场的赚钱效应，资金驱动下进一步拔高价格，因此策略上建议关注两端，低价券中选无明显瑕疵的个券，高价券中选正股股性强、题材强的个券。

整体来看，浙商证券研报认为，市场平均价格上升后，转债市场的核心在于自下而上的选券，建议投资者关注低空经济、人形机器人、AI大模型相关标的，同时关注转债个券的潜在下修机会，具体关注光伏等产业链标的下修博弈机会。

据中国经营报