首页宣传“年化收益可达6%”，实际持有后才发现近三个月年化收益率仅1.5%——这并非个例，而是当下不少银行理财产品真实的收益落差。随着2025年上半年理财市场规模突破30万亿元大关，越来越多的“收益率刺客”正浮出水面。

记者调查发现，部分理财子公司研发出新的打榜玩法——“T-1”，这种做法的危害，一是对客户产生不公平对待，有些客户自己的资金产生的收益却被“导入”没买过的“壳产品”；二是形成虚假宣传，客户购买理财产品时明明看到的是5%以上的过往收益率，但自己入手之后这只产品就像是“加速折旧”一样疯狂掉价。

估值腾挪滋生“刺客”

目前，一种较为盛行的方式是，通过信托专户T-1估值模式进行理财产品间收益的腾挪，包装出收益率超高的“打榜”产品引流和募集资金，而实际产生收益的“老产品”对应的客户则得不到应有的收益，甚至这些“老产品”会被用于承接投资亏损，导致投资者之间的不公平。

此前，银行理财惯用“养壳产品”来进行收益率“打榜”，通过各种方式腾挪收益给一些刚发行不久、产品规模超小的理财产品，只需要不多的收益，再进行年化，就可以快速养成年化收益高达5%-15%的产品。当这些产品高居各类收益排行榜榜单时，居民的投资资金涌入，由于产品规模快速扩张，这个产品的收益率旋即掉头下滑，最终滑落到1.5%-2%的水平，真真是“泯然众人”。

这些产品收益率下滑之后就成了投资经理口中的“老产品”，不但不会倾注很多心力去维护净值增长，有些投资经理反而会把老产品投向的一些优质资产腾挪给新发的“壳产品”，甚至各种方式把其产生的收益腾挪给新发的打榜小产品。

“本质上是把非打榜的老产品的收益，通过信托专户T-1估值，倒腾给打榜的、规模小的新产品。”某股份行理财子公司人士表示。

还有理财公司人士表示，如果理财子公司通过信托计划直投债券，按照T-1估值，可以多拿一天的收益；如果通过信托申购二级债基，那么理财产品今天买入信托户，按照T-1估值，这个信托户又是按照更早一天二级债基收盘净值（一般当天下午五六点公布）来估值，也就是T-2估值，“如果T日下午3点之后进行申购赎回，极限情况下，可以根据T-1和T日两天的基金涨跌幅进行收益腾挪，卡出两天的收益。”

采用“开卷考”可避坑

当你新购入一只基金，买入净值是如何计算的？

一般来说，如果是当天15:00前提交申购‌，就按‌当天收盘后公布的净值‌计算份额；当天‌15:00后或非交易日提交申购‌，顺延至‌下一个交易日的收盘净值‌计算。也就是说，估值最早是按照T+0计算，你在申赎的时候是不知道按照什么价格成交的，而是否能有收益主要看下一个交易日的行情，收益也是未知的。

这就是基金的申购和赎回中的“未知价”原则，即申购和赎回以申请当日收市后的基金份额资产净值为基础计算其买入的基金份额或卖出所获得的金额。因此，投资者在当日交易时间买卖基金时，只知道上一日的基金份额资产净值，并不知道当日交易的确切价格。

为何采用“未知价法”？这是为了避免投资者根据当日的证券市场情况决定是否买卖，而对其他基金持有人的利益造成不利影响。

相比于较为规范的基金业，银行理财借助银信合作却可以实现“开卷考”。记者了解到，银行理财通过信托去买卖债券或者二级债基，最近很流行的一种办法是用“已知价”去申赎。

具体怎么操作呢？理财子公司的投资经理在明明看到了当日市场涨跌的情形下，用信托T-1的净值确认份额，也就是用前一日的收盘价净值来计算申赎价格。

这样做的好处是，可以享受市场上涨、躲避大跌。假如今天债市上涨，信托专户净值会上涨，今天理财产品申购信托专户就可以立马享受上涨带来的收益，理财投资经理就可以让自己想要打榜的产品进去申购享受这个收益。但是如果债市今天下跌，理财投资经理当天赎回这个产品，由于采用的是T-1的估值，就可以在产品净值层面避开当天已经产生的亏损。

哪些机构在玩“T-1”？

“这种信托T-1估值的办法其实一直都有，但此前并不是那么流行，只是今年突然有很多机构开始使用。”一位国有大行理财子公司人士对记者表示。

其中原因有两个。一是去年金融监管注意到理财子公司频繁通过平滑信托、收盘价、自建估值模型等模式去平抑产品波动，变相突破“资管新规”产品净值化的相关要求，导致产品暗藏风险。因此监管部门及时下发通知，逐一禁止了上述做法。因此理财子公司的收益腾挪和平滑失去了一些“魔法”，转而寻找新的突破方式。

第二个原因是，不同于去年的债市红红火火，今年股债跷跷板效应明显，债市波动加大，再加上理财所投资的存款资产收益率在下降，目前理财相对于公募基金等市场其他投资方式吸引力下滑。而金融机构的“规模情结”未变，为了做大规模或者保持规模，通过这种方案从老产品中腾挪收益，养壳产品就可以在债市表现好的时候上涨，在债市表现不好的时候不下跌。最终让养壳产品在规模比较小的阶段业绩非常好看，向市场推出销售之后容易取得很好的效果。

一般来说，这种做法腾挪的收益不多，不足以为规模大的产品“削峰填谷”，但足以为打榜“壳产品”做高年化收益率。

记者了解，这一模式主要出现在理财和信托的合作中。上述股份行理财子人士表示，券商和基金专户在这方面确实没怎么参与，因为这些机构不乐意做纯通道业务，并且他们必须按照证券基金业的相关规定按“未知价法”进行申购赎回，不像信托公司有“T-1”估值的“暗门”。

理财行业需去“虚火”

自从资管新规2018年生效，理财子公司一直在衍生各种平滑净值、做高收益打榜的“魔法”，包括2020年开始的通过买入成本法估值、2022年的自建估值模型、收盘价估值，以及通过保险资管“短投长”，乃至现在的信托“T-1”估值。为何“魔法”屡禁不止，是因为理财子公司总是难以摒弃规模情结，总是想着“法不责众”，总是侥幸希望能在下一次监管“限期整改”的命令之前，抢着赶紧把业务规模做大。

用“T-1”估值的危害，一是造成客户之间的不公平，一些购买老产品的客户永远只能收到偏低的产品收益，所以常感到自己遇到了“理财刺客”。南财理财通数据显示，截至2025年10月30日，理财公司共计存续3905只（含不同份额）3月以内（含）期限的公募纯固收产品。在有完整净值披露的2970只产品中，近6月平均净值增长率为0.87%。折算成年化，这才1.7%的收益率。收益率低并不完全是因为债市的波动，而是自己应得的部分收益被腾挪给了别人持有的产品。

二是导致投资行为、市场资金更短期化。很多看似高收益的产品一旦买入就收益暴跌，投资者被迫适应“快进快出”，反过来约束理财公司的投资行为，没法进行“价值投资”而疲于应对客户申赎，而目前资本市场高质量发展需要的是“长钱”。

三是涉嫌欺诈投资者。打榜产品收益率过高，导致投资者对产品期待值高，最终却通过腾挪收益让投资者只能看到高收益却拿不到。

“还是希望监管能够拉平尺度，保证市场的公平，对不合规的做法予以处罚”，多位资管业人士呼吁。

重庆商报综合21经济网、第一财经、中国网

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